2015-11-04 海通证券

投资要点：

要点：碧水源近期披露了2015年第三季度报告，2015Q1-3公司营收17.00亿元，同比增长31.56%，归属净利润2.53 亿元，同比增长51.47%，略高于业绩预告（2.17-2.51亿元），毛利率36.73%，上涨3.80 个百分点，EPS0.23元，同比增长43.75%；单季度来看，2015Q3实现营业收入6.47亿，同比增长116.79%，归属母公司股东净利润1.00亿元，同比增长220.29%，环比降低25.4%。

收入情况：公司2015 前三季度营收17.00亿元，同比增长31.56%。单季度看，1-3季度收入分别为4.09亿元、6.45亿元、6.47亿元，同比增长45.15%、-9.50%、116.79%，第三季度营收拉动明显，其增速远远高于一二季度增速。

盈利情况：综合毛利率同比增加3.8个百分点，受上半年净水器销售毛利率提升12.85个百分点拉动明显。2015Q1-3公司综合毛利率为36.73%，同比增加3.8个百分点。分季度毛利率分别为30.63%、41.46%、35.86%，同比分别增加了-0.13个百分点、5.87个百分点和7.26 个百分点，第三季度增速扩大。

费用情况：销售/管理费用率增长，财务费用率降低。2015前三季度，公司销售费用0.85亿元，同比增加94.98%，主要是公司经营规模扩大以及子公司北京碧水源净水科技有限公司推广净水器增加了销售费用所致，销售费用率4.99%，增长1.62个百分点；管理费用1.57亿元，同比增长33.37%，主要是公司规模扩大，人员成本及并表子公司费用增加，以及报告期研发费投入增加所致，管理费用率9.23%，增长0.13个百分点；财务费用0.53亿元，同比降低15.43%，财务费用率3.11%，减少1.73 个百分点。

其他收益：投资收益贡献占利润27.85%，营业外收支贡献占利润0.75%，贡献较小。2015前三季度，公司实现投资收益1.00 亿元，占利润总额比例为27.85%，贡献较大；营业外收支0.03 亿元，占利润总额比例为0.75%，贡献不高。

后续看点：1、牛市成功融资，后续订单有保障。2015年8月碧水源非公开发行募集资金62亿元，62亿新融到的在手资金以30%的项目资本金，及项目公司50%的股权比例计算，可以带动接近400亿的项目规模；2、国开系助力碧水源的独特政企合作模式，高效嫁接PPP东风。定增引入国开金融为战略投资者，打造碧水源模式。公司深谙利用资本市场做资源整合之道，通过参股地方性水务平台（云南水务/武汉控股等），一方面利于获取地方打包投资项目，另一方面促进公司膜销售，重资产与轻资产齐头并进、水乳交融。此番引入国开系作为公司第三大股东，对于公司响应政策东风，后续开展PPP业务是重大利好；3、技术优势牢固，碧水源膜法技术不断创新，污水扩容、提报改造和再生水处理背景下应用前景广阔。碧水源推出了世界首创的DF膜，并开发了双膜法（MBR+DF）新水工艺，在北京翠湖新水厂成功应用。DF膜工艺采用现污水处理厂国家一级A排放标准的出水作为进水水源，处理后的出水可达到地表水Ⅲ类标准以上，完全可以作为集中式生活饮用水地表水源地保护区补充水源，在污水扩容、提报改造和再生水处理背景下将有着广阔的应用前景。

盈利预测：预计公司15/16年归属净利为16.8、23.6 亿元，同比增长79%、40%；对应EPS分别为1.37、1.92元/股，同比增长56%、40%。对应15/16年PE分别为31.89、22.75 倍。给予16年30倍合理估值，对应目标价57.6元。

以上观点节选自海通证券，原文标题“公司季报点评：业绩终于释放，全年值得期待”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。