事件

公司发布业绩快报。报告期内公司实现营业收入和净利润分别为99.77亿元和18.72亿元，同比增速分别为91.35%和37.45%，低于预期10%。

投资要点

水处理龙头乘PPP之风，业绩实现高增长。报告期实现营业收入99.77亿元，比上年同期增加91.35%；主要由于国家环保产业扶持及PPP模式大力推进的背景下，公司作为跨区域水处理龙头，在经验与资金双重优势下，实现营业收入快速增长。但期间运营成本提升，公司毛利率大幅下滑，最终营业利润仅同比上涨33.96%，低于营业收入增速；而归母净利润187,168.19万元，同比37.45%。业绩低于预期除项目整体盈利性有所下滑外，由于部分项目人员问题及政府审批缓慢，当期确认净利润略低于预期，但相关净利润已于2017年初确认。随着项目于2017年稳步推进，后续公司业绩有望受益于PPP订单放量持续增长。

背靠国开行叠加自建银行资源，投贷联动，PPP先行者迎商机。公司是国内最早开展PPP模式公司之一，目前已拥有40多家PPP合资公司。15年7月11日，公司与新疆奇台签订战略合作框架协议，共计14个PPP项目31亿元投资额，有利于公司在新疆的业务拓展。16年6月，公司中标西藏12个PPP项目15.3亿元投资额，取得西藏水务行业首个PPP项目。15年8月15日，公司历时9个月的定向增发完成，募得资金净额61.87亿元，国开系成为碧水源第三大股东。未来国开行将与公司合作在全国各地建立基金，加上之前国开行提供的200亿授信，投贷联动。此外，2016年11月18日，公司参股的27%的中关村银行获批，外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP业务发展提供坚实的融资基础。

积极布局战略产业投资，全面开拓水环境治理领域。15年8月，公司分别使用募集资金增资三家子公司，以推进再生水厂工程项目实施，总增资额达6.06亿元。15年9月15日，公司现金认购漳州发展非公开发行的0.36亿股股份，强化公司在福建地区水务市场影响力。15年9月30日，公司分别出资120万、5000万共同设立北京水务基金管理与首都水环境治理技术创新及产业发展基金，基金立足北京、面向京津冀、放眼全国，优先投资于首都地区及津、冀水环境治理相关领域，水环境治理相关领域。15年11月7日，公司使用募集资金投资汕头PPP项目与沙湾县项目，总投资额分别达到6.8亿与3.1亿。16年9月，公司出资575万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域。

投资评级与估值：根据业绩快报情况和在手订单执行进度，我们下调公司 16-17年并上调18年净利润分别为18.65亿、27.76亿和38.53亿（ 20.85、27.92、33.93亿元），对应16-18年全面摊薄EPS分别为0.60、0.89、1.23元/股，17、18 年PE为18倍和13倍。公司原有的碧水源模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来PPP模式发展空间巨大，维持“买入”评级。

________________________________________

 以上观点节选自申万宏源，原文标题“年报业绩低于预期，PPP放量值得期待”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。