公司2015年运行稳健,2015年盈利增长45%,源于下半年PPP下半年启动。考虑到公司规模以及部分地区的政府换届导致PPP项目去年下半年才开始推进,2015年盈利增长45%还是不错的。公司的风控效果很好,净现金流和净利润数额基本上差不太多,债务也少,毛利率等指标也在合理水平并有所提高等,所有的数据都显示出公司2015年经营情况延续过往良好态势。公司净水器发展的势头也很不错,销售增长比较快,品牌认可度有所提升,存在未来爆发的潜力。公司的护城河主要是创新机制,主要表现在技术创新、模式创新以及机制创新上。产品和技术壁垒主要体现在公司的超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术、MBR+DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术为核心的技术开发领域。

两会之后,节能环保主题升温,水处理项目政府意愿性强烈,助推订单量。两会之后政府要建立业绩,政府意愿强,主动性好,公司选择的水处理项目的选址是经济发达地区,当地政府在这块的投资,在此之前都已通过其他渠道获取了资金收入。项目投入并不是很大,资金的周转率很快,技术突破后,材料成本低,设备的毛利高。2015年年底在手订单200亿,2016年1季度70多个亿(在手订单+存留)。通常公司当年在手订单的80%能完成收入确认,合同执行周期8-12个月。

环保标准提高,市政污水处理空间放大,高技术壁垒助力业绩高增长,公司凭借目前的技术壁垒、商业模式,在未来三年每年预计有净利50%的稳定增长。MBR主要处理市政污水,工况环境比较稳定,占比超过80%。同时用膜处理的市政污水只有8%,存量2亿污水,随着排放标准、水质标准的提高,天花板还很高。工业污水利润不高,非标环境,不是目前公司主要定位市场。MBR有16年的技术发展路线,占比80%,行业内第一梯队和第二梯队差距很大。净水器业务,家用市场有200亿,目前只做的1%,空间巨大。

公司利润点来自于EPC工程、设备销售,运营将成为未来新的增长点。公司从前的利润主要以EPC和销售设备为主,2015年开始加大做运营的力度,虽然暂时和其他行业的运营收入相比还较弱,但2015年公司的运营发展速度很快,目前有80万吨的运营规模,其中有5000-6000万的净利润的贡献,但未来这一块还将持续加大。

行业发展决定了技术是未来公司竞争的核心竞争力,行业龙头尽享政策红利。行业发展形式来看,新环保部长上任后,明显加快了治理进程,政府预计环境质量改善目标实现需要污染物总量至少减少30%~50%。而同时中国的GDP在持续增长,以1倍的GDP增长对应约8倍污染物的排放量的数据,未来的水环境治理只能用高技术来解决,比如公司的MBR膜,否则将会很困难,因此未来公司的环保上升空间巨大。此外,中央对环保高度重视,生态环境治理和农村扶贫问题都是习总书记重视的关键问题,这意味着环保迎来最好发展机遇。同时“水十条”要求3年之内消灭黑臭河,相关投资至少需要4万亿,而黑臭河起因主要来自偷排、不达标排放以及低标准排放。治理好黑臭河需要长期办法,首先污水必须截污,且如果截污后是劣Ⅴ类排放,并没有多大效果,至少是IV类水排放,公司的MBR能很好的解决这个问题;截污解决后解决底泥、生态系统改善等问题。环保部目前实行垂直监管、省及市领导的谈话机制、流域限批等手段治理污染,同时公司也在积极与环保部互动,推动采取推动新标准(特别排放限值)等措施推动行业发展,上述措施拉动水务行业迎来较大变革。

长江绿色带已启动,要求武汉、攀枝花等6个城市实行污水特别限值标准(具体指标相当于要达到地标IV类水的标准),例如长江带及厦门、深圳等地区都要求排放标准地表Ⅳ类水;浙江、江苏等环保重点地区也在推进提标。在目前环境下,只有达到地表Ⅳ类水,才不会对环境造成影响,因此提标改造是必须推进的。

以上观点节选自川财证券，原文标题“碧水源: 继续保持高速增长，水处理霸主地位无可撼动”。以上观点仅代表券商观点，不代表公司观点或投资建议。